文章来源：吴说

作者 | 吴说区块链

TL；DR：

稳定币增长显著但尚未出现 GPT 式爆发：自 2025 年 9 月加密市场高点以来，稳定币总供应量从约 2860 亿美元增至约 3160 亿美元，增幅约 10.6%；若以 2025 年初为起点则累计增长超过 50%，但整体仍未呈现类似 ChatGPT 早期阶段的指数级扩散特征。

稳定币本质更接近美元体系的链上延伸：主流稳定币通过 100% 储备机制与美元现金、短期国债等资产挂钩，其核心作用是将美元支付与结算路径迁移至区块链网络，而非创造新的货币信用层或独立货币体系。

增长逻辑更像需求迁移而非需求创造：当前稳定币主要承接交易结算、跨境支付、美元储值和 DeFi 流动性等既有金融需求，其扩张更多来自传统金融活动向链上迁移，而非创造全新的用户行为或消费需求。

监管落地与机构入场同步推进：GENIUS Act 推动美国稳定币监管框架逐步明确，Circle、Visa、Mastercard、Stripe、PayPal 等机构持续布局。稳定币正加速融入主流金融体系，但同时也面临更严格的储备披露、AML/KYC 与审计要求。

更像金融基础设施升级，而非加密行业的“GPT 时刻”：从市场结构、增长来源和分发渠道来看，稳定币正在成为美元体系的重要链上结算基础设施，但目前仍缺乏足够证据证明其已经具备类似 ChatGPT 那样创造大规模新增需求并脱离加密周期独立增长的能力。

过去一年，稳定币成为美国市场最热门的加密叙事之一。从 2025 年 1 月白宫发布加强美国数字金融技术领导力行政令，到美国围绕 GENIUS Act 推进稳定币联邦监管框架建设，再到 Circle 完成 IPO 以及 Visa、Mastercard、Stripe、PayPal 等传统金融机构持续布局，稳定币被部分市场观点视为加密行业新的增长引擎，甚至称为“GPT 时刻”。

但如果回到数据本身，这一判断的支撑力度需要进一步观察。

数据显示的增长情况

根据 CryptoRank、DeFiLlama 和 CoinMarketCap 等数据，自 2025 年 9 月加密市场高点以来，稳定币在整个加密市场的市占率明显上升。稳定币总供应量从约 2860 亿美元增至约 3160 亿美元，增幅约 10.6%。同期整个加密总市值从 4.21 万亿美元下跌至约 2.10 万亿美元，跌幅约 50%。

稳定币供应净增约 304 亿美元，其中 USDT 贡献约 180 亿美元，占比约 59–60%。USDT 与 USDC 合计仍占据稳定币总供应量的 83% 左右。2026 年中期，稳定币总市值稳定在约 3150 亿美元左右，USDT 市值约 1860 亿美元，市场份额约 59%；USDC 市值约 750–790 亿美元，份额约 25%。其他稳定币如 USDe、PYUSD、USDS 等份额逐步上升但绝对规模有限。

2025 年全年稳定币供应增长约 49%，新增超过 1000 亿美元，但进入 2026 年后增速明显放缓。USDT 2025 年供应增长约 36%，USDC 增长约 73%。2025 年稳定币调整后交易量显著增长，全年交易量达到数万亿美元规模，主要集中在以太坊和 Tron 链上，用于交易所结算和 DeFi 流动性。

链上分布方面，Tron 和 Ethereum 是稳定币活动的主要平台。Tron 在零售和小额转移中占据突出位置，Ethereum 在 DeFi 和机构相关场景中活跃度较高。Solana、Base、Arbitrum 等 Layer2 和新兴链份额有所上升。稳定币在整体链上交易量中占重要比例，常用于 CEX/DEX 流动性提供和资产转移。

活跃地址数量有所增加，但增长主要体现在存量用户转化和特定市场场景。不同稳定币增长来源包括新铸造和链间迁移，USDC 在合规迁移中占比更高。

如果以 2025 年 9 月加密市场高点作为观察起点，截至 2026 年中期，稳定币供应量整体增幅约 10.6%；若将观察窗口拉长至 2025 年初，则累计增幅超过 50%。尽管稳定币的重要性持续提升，但从新增用户规模、供应扩张速度以及创造新需求的能力来看，目前仍难以呈现类似 ChatGPT 早期阶段所表现出的指数级扩散特征。

稳定币仍然是美元资产的数字化表达

主流稳定币的核心机制是 1：1 储备支持，主要以美元现金、短期美国国债、银行存款、回购协议以及政府货币市场基金等高流动性资产作为 backing。USDT 由 Tether 发行，USDC 由 Circle 发行，两者合计主导市场。GENIUS Act 明确要求发行方实现 100% 储备，并定期披露储备组成，包括具体资产类型、托管机构和比例。

储备资产需存放在破产隔离账户，发行方不得向稳定币持有人支付利息。Circle 作为上市公司，其 USDC 储备审计和每月披露频率更高，涉及传统银行和托管机构合作。其他稳定币如 PYUSD 由 PayPal 支持，也遵循类似美元锚定结构。

主流稳定币本质上是以美元现金、短期国债等资产支持的链上美元负债（tokenized dollar liabilities），其核心功能是将美元结算路径迁移到区块链网络，而不是创造新的货币信用层。

从更宏观的金融结构来看，稳定币并不是一种独立的货币层，而是嵌入在现有美元体系中的“结算层外延”。如果将美元体系分为三个层级：美联储的基础货币（M0）、商业银行体系中的存款货币（M1/M2），以及全球美元金融市场中的短期利率资产，那么稳定币更接近于第三层与第二层之间的“数字化结算接口”。

其本质功能并不是扩展美元的信用创造能力，而是重新包装美元在全球流通中的结算路径：一方面通过 100% 储备机制，将信用风险回收至传统银行与美债体系；另一方面通过区块链网络，将支付与清算从银行账户体系迁移到链上地址体系。从需求结构来看，稳定币当前承接的主要仍是原本已经存在的支付、汇款、结算以及美元储值需求，其增长更多体现为金融活动从传统账户体系向区块链体系迁移，而非创造全新的货币使用场景。因此，其增长更接近金融基础设施的渗透过程，而非消费级产品的需求扩张。也正因为如此，其增长逻辑与 ChatGPT 存在本质差异：前者主要依赖既有需求的数字化迁移，后者则通过新的产品形态创造此前并不存在的大规模用户需求。

稳定币的三层结构

此外，从实际使用结构来看，稳定币正在呈现出一定程度的分层结构，而这种结构也在一定程度上决定了其增长方式更偏向存量市场扩展，而非单一层级的爆发式渗透。目前可以大致将其划分为三个主要层级：零售使用层、机构合规层以及 DeFi 与合成资产层。

在零售使用层中，稳定币主要以 USDT 为核心，在 Tron 等低成本链上形成高频流转网络。这一层的典型场景包括 P2P 转账、场外交易（OTC）、跨境汇款以及新兴市场的美元替代需求。在这一结构中，稳定币更接近“数字现金”的角色，强调的是可达性与流动性，而非合规性或收益属性，因此在阿根廷、尼日利亚、土耳其等外汇波动较大的地区渗透率较高，但整体仍以现有金融需求的数字化替代为主，而非新增金融行为。

在机构合规层中，稳定币主要以 USDC 为代表，通过 Circle 以及 Stripe、Visa、Mastercard 和银行体系的集成进入主流金融基础设施。这一层的核心特征在于合规约束显著增强，包括储备披露、审计机制以及反洗钱（AML/KYC）体系的深度嵌入，使其更接近传统美元清算体系的链上延伸。在这一层中，稳定币主要用于企业支付、跨境结算以及资金管理，其增长更多来源于传统金融体系的数字化迁移，而非链上原生需求扩张。

在 DeFi 与合成资产层中，稳定币的形态则更加多样化，以 USDe（Ethena）、DAI 以及各类 yield-bearing stablecoin 为代表。这一层的核心逻辑不再是单纯维持 1：1 锚定，而是通过抵押结构或策略性资产配置生成收益，使稳定币逐步向“链上货币市场基金”演化。在这一过程中，DAI 的相对重要性有所下降，而 USDe 等合成稳定币则在部分 DeFi 策略中快速扩张，但整体仍高度依赖链上收益环境与利率周期，因此波动性与结构复杂度明显更高。

从整体结构来看，这三个层级之间并非完全割裂，而是围绕同一美元锚定体系在不同使用场景中的分化结果。但也正因为这种分层结构，稳定币的增长路径更像是“金融功能的分布式扩展”，而不是单一网络的指数级扩张。其扩展主要发生在既有金融需求的迁移与重构之中，而非创造完全新的货币使用行为。

同时，这种分层结构也强化了其分发约束。不同层级分别依赖交易所、链上钱包以及合规金融入口（如 PayPal、Stripe 等），并未形成统一的系统级入口结构。相比之下，类似 GPT 的增长路径依赖极低摩擦的统一分发界面，能够迅速完成用户规模的跨层级扩散。而稳定币由于入口分散、链间割裂以及合规区域差异，其使用仍然需要依赖主动进入特定金融或链上环境，因此更接近“多通道金融基础设施的并行扩展”，而非单一产品驱动的网络效应爆发。

机构增加的同时，监管同步增强

2025 年监管进展显著。GENIUS Act 建立联邦监管框架，限定只有“permitted issuers”可发行支付稳定币。发行人必须维持 1：1 储备，接受严格的 AML、KYC 和 OFAC 制裁合规审查，并作为“financial institution”遵守 Bank Secrecy Act 等要求。

GENIUS Act 要求储备仅限于高流动性政府相关资产，禁止算法稳定币在该框架下作为支付稳定币发行，并强化反洗钱监测能力。大型发行人（超过 500 亿美元规模）需提交经审计的年度财务报表。Circle IPO 后，进一步强化透明度要求，储备需每月披露并由注册会计师事务所审查。

FDIC 批准相关申请程序，允许符合条件的银行子公司发行稳定币。GENIUS Act 为州级和联邦级发行人提供清晰路径，同时推动机构参与储备管理和产品开发。Visa、Mastercard、Stripe 等支付巨头集成稳定币结算网络时，需满足相应合规标准，包括反洗钱监测和消费者保护条款。

GENIUS Act 还规定储备资产组成限制、破产隔离机制、州与联邦双轨许可结构等细节。随着 GENIUS Act 落地，稳定币发行人在储备、审计、AML、KYC 等方面的监管要求同步提高，与传统支付体系的衔接进一步加强。USDC 等合规发行人在机构场景受益明显。

增长仍然主要来自 Crypto 内部需求

当前稳定币主要应用仍集中于交易所结算、DeFi 流动性、跨境支付以及部分新兴市场美元替代等场景。这些需求大多仍与加密市场交易活动密切相关。

在交易所结算中，稳定币作为主要计价和避险工具。Tron 链上 USDT 转移在零售场景中活跃。在 DeFi 协议中，USDC 和 USDT 提供 AMM 池、借贷和衍生品基础流动性，Layer2 扩展降低费用。

跨境支付场景中，支持 24/7 即时、低成本转移，企业用于供应商支付、工资发放和国际结算。2025 年真实世界 B2B 支付量有所增长，但占比仍有限。

新兴市场具体场景包括：

· 阿根廷高通胀环境下，居民将工资转换为 USDT/USDC 用于储蓄和日常支付，加密交易中稳定币使用率较高。

· 尼日利亚稳定币交易量较大，用于汇款、进口融资、P2P 支付和对冲本地货币波动。

· 土耳其稳定币购买量占 GDP 比例较高，用于跨境支付和避险，交易所法币入口中占比显著。

· 菲律宾等东南亚国家用于海外劳工汇款，作为本地货币波动时的替代选项。拉美地区较多机构采用稳定币处理跨境支付。

这些场景下，稳定币交易量增长与加密市场热度和比特币等主流资产表现紧密相关，2025 年调整后交易量增长主要伴随市场周期。

此外，稳定币的扩张能力在很大程度上受限于其“分发渠道结构”，而这一点决定了它是否具备类似 GPT 的网络效应。目前稳定币的主要入口仍然集中在加密交易所、链上钱包以及少数金融科技平台（如 PayPal、Stripe 等）。相比之下，ChatGPT 式的爆发依赖的是极低摩擦的分发路径 — — 浏览器、移动端默认入口以及操作系统级集成。而稳定币虽然在跨境支付和金融基础设施层面不断嵌入，但尚未形成类似“系统级默认货币接口”的位置，其使用仍然需要用户主动进入交易所或钱包环境。此外，不同链之间的流动性割裂、合规地区与非合规地区的访问差异，也进一步削弱了统一网络效应的形成。因此，稳定币更接近“金融基础设施的局部渗透”，而非一个具备全球统一入口的消费级应用级爆发。

总结：监管框架下的市场结构

GENIUS Act 要求储备仅限于高流动性政府相关资产，并强化反洗钱监测能力。Circle 等合规发行人受益于机构偏好，USDC 在机构支付和 DeFi 场景增长较快；USDT 在零售和新兴市场仍占据主导。集中度保持高位，USDT+USDC 合计份额长期在 80% 以上。

2026 年中期稳定币总市值已超过 3100 亿美元。相较于 2025 年的快速扩张阶段，市场增长开始更多体现为存量优化、合规迁移以及机构资金流入，而非单纯依赖新增发行驱动。

这并不意味着稳定币缺乏长期价值。恰恰相反，其意义可能更多体现在提升全球美元体系的结算效率、扩大美元在数字网络中的可达性以及推动金融基础设施升级。但基础设施型增长与消费级产品增长往往遵循不同规律：前者通常以缓慢渗透、持续扩张的方式发展，而后者则更容易出现指数级用户爆发。

从目前的数据来看，稳定币已经成为加密市场最重要的基础设施之一，其应用范围仍在扩大。但供应增长、市场结构和应用场景均显示，它目前更多承担的是支付、结算和流动性工具的角色。

截至目前的数据更支持这样一种判断：稳定币正在成为美元金融体系的重要链上结算基础设施，但尚未出现足够证据表明其已经具备类似 ChatGPT 那样创造大规模新增需求，并形成明显脱离加密市场周期的指数级增长曲线。