摩根大通表示，如果投资者开始解除针对比特币交易所交易基金（ETF）所建立的防御性仓位，比特币可能获得比黄金更多的支持。截至发稿，比特币在过去24小时上涨1.63%，接近8.2万美元。

摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou领衔的团队在上周三的一份报告中表示，比特币投资者目前的对冲程度仍高于黄金投资者，这意味着，如果这种谨慎情绪消退，比特币将有更大的空间获得不成比例的资金支持。

这一判断是在宏观经济和监管环境均面临挑战的背景下作出的。9月15日，由于《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act，简称CLARITY法案）未达到所需的60票门槛，该法案未能在美国参议院继续推进。

一天后，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）一致投票将联邦基金利率区间上调25个基点至3.75%-4%。这是美联储自2023年以来首次加息，理由是通胀水平仍然偏高。利率上升以及经通胀调整后的美国国债收益率走高，可能对比特币和黄金等资产构成压力。

为什么摩根大通认为比特币仍有更大空间？该行指出，黄金ETF已经收复了2026年早些时候的全部资金流出，而比特币ETF目前仅收复了约一半的资金流出。期货市场的持仓在两类资产中仍处于较高水平，这表明机构投资者仍在持续增加相关敞口。

两者之间更大的差异在于对冲情况。贝莱德旗下iShares Bitcoin Trust（IBIT）的空头持仓仍接近今年最高水平，而SPDR Gold Shares ETF的空头持仓则低于其历史平均水平。IBIT的看跌期权与看涨期权未平仓合约比率也更高。摩根大通分析师表示：“这种对比表明，与黄金相比，比特币目前仍面临整体上更加被怀疑的仓位环境。”

与此同时，近期ETF资金流显示，市场情绪仍然波动剧烈。美国现货比特币ETF在9月15日录得4.504亿美元的净流出，9月16日进一步净流出2.959亿美元。随后，在9月17日逆转为1.595亿美元的资金净流入。仅IBIT一只基金当天就吸引了1.837亿美元资金流入；其他基金则出现资金流出，抵消了IBIT部分资金流入，其中包括富达旗下FBTC约1660万美元的资金流出，以及VanEck旗下HODL约760万美元的资金流出。摩根大通表示，如果投资者开始减少这些防御性仓位，目前更高程度的对冲最终可能转化为比特币的利好因素。

美国监管层接连释放加密市场积极信号

值得一提的是，除了比特币ETF资金重新流入之外，在美国监管层接连释放加密市场积极信号、市场逐步消化加密立法受挫及美联储加息等此前利空之后，比特币上周五重上8万美元关口。

美国证券交易委员会（SEC）于美东时间9月7日宣布推出“创新豁免”（Innovation Exemption），对符合条件的代币化证券交易平台给予临时、有条件的豁免，使其能够在链上交易部分美国上市股票的代币化版本。SEC称，这一措施旨在推动美国资本市场向链上交易发展。

按照SEC公布的规则，获准的Tokenized Securities Venues（TSV）可以使用获许可的自动做市商和流动性池交易代币化的美国股票，但需要满足一系列条件，包括交易品种和交易量限制，以及给予相关股票发行方提出异议的机会。

与此同时，代币化股票必须赋予持有人与传统证券相同的权利，包括获得股息和行使投票权；不具备这些权利的合成型股票代币并不在此次豁免范围内。该豁免目前为临时措施，有效期为五年。

SEC主席Paul Atkins表示，这一措施是在国会相关加密货币立法推进受阻后，SEC依据现有法定权限推动资本市场进入“数字时代”的一步。这也被市场视为加密货币行业获得的一个监管层面积极信号。评论认为，SEC此次行动为部分平台提供了代币化美国证券交易的监管路径，Coinbase等相关公司股价因此进一步走强。

SEC的行动并非孤立事件。同在上周四，美国商品期货交易委员会（CFTC）宣布，针对被动软件提供商推出新的“不采取执法行动”（no-action）立场。在满足特定条件的情况下，CFTC工作人员不会建议委员会因这些软件提供商未注册为介绍经纪商（IB）而采取执法行动。相关安排适用于帮助用户与已经注册的期货佣金商、介绍经纪商和指定合约市场进行交易的软件。

CFTC文件显示，这一安排对应9月17日发布的Staff Letter 26-25，意味着此前针对个别公司的监管豁免进一步扩大至符合条件的被动软件提供商。

有分析认为，上周二具有里程碑意义的《CLARITY法案》未能在美国参议院推进，在那之后，SEC和CFTC正在利用各自现有权限推进监管框架，代替国会立法暂时填补部分监管空白。

有市场观点称，《CLARITY法案》在参议院受阻并未完全改变投资者对美国加密监管方向的预期，因为SEC和CFTC仍可以通过各自的监管权限推进规则制定。因此，市场目前交易的并不是“加密监管立法已经落地”，而是监管机构仍在通过行政和规则层面的方式，为数字资产行业逐步建立新的监管通道。

不过，加密货币这轮反弹能否持续，仍面临宏观政策环境的考验。CoinMarketCap研究主管Alice Liu表示，尽管美联储和日本央行近期相继加息，加密货币市场总市值依然增长，这表明市场此前可能已经对相关政策变化进行了部分消化。她认为，当前更加值得关注的是，融资成本上升将如何影响市场的仓位布局。

此外，SEC此次“创新豁免”仍是临时且有条件的监管安排，CFTC的措施同样附带具体条件。与此同时，全面的加密货币市场结构立法仍未完成。因此，上周五的加密货币上涨行情更准确地反映了市场对监管环境阶段性改善的重新定价，而非美国加密货币监管体系已经彻底落地。